編者按
無論是歐美股市、新興市場貨幣、商品價格、油價等，都在風(fēng)險偏好顯著回升的背景下氣勢如虹，油價更是受到多方利好。
2月中旬，沙特、俄羅斯、卡塔爾和委內(nèi)瑞拉四國率先達成的所謂“凍產(chǎn)協(xié)議”讓市場看到了再平衡的希望，油價實現(xiàn)超跌反彈。
然而，變數(shù)也在不斷增多。
市場對凍產(chǎn)協(xié)議的樂觀預(yù)期消退之前，油價可能高位震蕩，凍產(chǎn)協(xié)議最終可能會因為伊朗的不參與而破產(chǎn)，由預(yù)期推動的漲幅預(yù)計要完全回吐。
周艾琳
[截至北京時間4月7日10：40，WTI原油報38.13美元/桶，布倫特原油報40.12美元/桶，二者從年初最低點（20美元區(qū)間）分別上漲了43.8%和45.5%]
4月6日，由于美國能源信息署（EIA）公布上周美國原油庫存減少490萬桶，遠低于路透訪查的分析師原本預(yù)期的增加320萬桶，油價順勢大漲5%，取得三周內(nèi)最大單日漲幅。
截至北京時間4月7日10：40，WTI原油報38.13美元/桶，布倫特原油報40.12美元/桶，二者分別從年初最低點（20美元區(qū)間）分別上漲了43.8%和45.5%。市場風(fēng)險偏好回歸以及2月中旬沙特、俄羅斯、卡塔爾和委內(nèi)瑞拉四國率先達成的所謂“凍產(chǎn)協(xié)議”讓市場看到了再平衡的希望，油價實現(xiàn)超跌反彈。
然而，變數(shù)也在不斷增多。東證期貨原油分析師金曉告訴本報記者，“俄羅斯同意于4月17日在卡塔爾的多哈舉行凍產(chǎn)大會。雖然俄羅斯支持伊朗對于凍產(chǎn)的立場，但是俄還是促成了伊朗參與該次會談，同時沙特也確認參會，這使得市場對該次會議結(jié)果信心倍增。”“最新數(shù)據(jù)顯示的原油庫存成品油化，并不是需求強勁導(dǎo)致的去庫存，但美國石油協(xié)會（API）和EIA公布數(shù)據(jù)后，市場反應(yīng)有些過。”
進入二季度，金曉認為市場對凍產(chǎn)協(xié)議的樂觀預(yù)期消退之前，油價可能高位震蕩，WTI反彈上限或在45美元/桶附近。凍產(chǎn)協(xié)議最終可能會因為伊朗的不參與而使得協(xié)議破產(chǎn)，由預(yù)期推動的漲幅預(yù)計要完全回吐。
油價創(chuàng)3周最大漲幅
近期，無論是歐美股市、新興市場貨幣、商品價格、油價等都在風(fēng)險偏好顯著回升的背景下氣勢如虹，油價更是受到多方利好。
最大的因素便是4月6日EIA公布4月1日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存意外減少，市場原本預(yù)計庫存將創(chuàng)紀錄新高。
此外，易信金融總部中國區(qū)副首席交易官朱文灝也對《第一財經(jīng)日報》記者表示，美國石油協(xié)會（API）公布的數(shù)據(jù)顯示，同樣是截至4月1日當(dāng)周，原油庫存減少了431.9萬桶。原油期貨價格此前因全球主要產(chǎn)油國有望在本月晚些時候同意凍結(jié)產(chǎn)量而得到支撐。
此前，在伊朗對凍產(chǎn)計劃澆冷水后，科威特駐石油輸出國組織（OPEC）理事福賽亞本周二表示，所有跡象顯示，OPEC及非OPEC產(chǎn)油國將在4月17日多哈會議上達成凍產(chǎn)初步協(xié)議。預(yù)計油市將在2016年下半年平衡。預(yù)計多哈會議結(jié)果將是凍結(jié)在2月產(chǎn)量，或1、2月產(chǎn)量的中間值。此番言論進一步助長了市場風(fēng)險偏好。
此外，美聯(lián)儲對于加息的鴿派態(tài)度也利好原油走勢。4月7日凌晨公布的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）3月15~16日政策會議紀要顯示，幾位成員要么表示對加息采取謹慎態(tài)度是審慎之舉，要么表示了他們的擔(dān)憂，4月份上調(diào)目標利率區(qū)間將發(fā)出一種緊迫的信號，他們認為這是不合適的。
凍產(chǎn)協(xié)議或再添變數(shù)？
盡管當(dāng)前市場被樂觀情緒所充斥，但4月17日箭在弦上的凍產(chǎn)大會仍然讓各界對油價的未來走勢心存憂慮。
金曉表示，凍產(chǎn)協(xié)議最終可能會因為伊朗的不參與而使得協(xié)議破產(chǎn)，由預(yù)期推動的漲幅預(yù)計要完全回吐。至6月初OPEC半年度會議，伊朗產(chǎn)量逐漸恢復(fù)至制裁前水平，這為OPEC設(shè)定產(chǎn)量上限或與非OPEC討論凍產(chǎn)提供了一定的必要條件。如果屆時能夠達到一致，油價可能出現(xiàn)反彈，但反彈高度預(yù)計也較為有限。
他也提醒稱：“當(dāng)前油價的上行風(fēng)險還是集中在美國原油產(chǎn)量下降超預(yù)期，或者伊朗解禁后產(chǎn)量釋放速度遜于預(yù)期，盡管在我們看來兩者的可能性均較小。”
目前，市場對于凍產(chǎn)會議一直存在樂觀預(yù)期，問題的關(guān)鍵在于，何種結(jié)果才能稱之為“符合預(yù)期”或超預(yù)期？
“符合預(yù)期的會議結(jié)果至少是除了伊朗之外的主要產(chǎn)油國同意凍產(chǎn)。如果伊朗也愿意將產(chǎn)量凍結(jié)在1月水平上，那么會議結(jié)果則是超預(yù)期的。該情形如果發(fā)生，油價則有進一步上行動能。然而我們認為該情形的可能性較小。”
“還有一種可能的情形則是伊朗簽署了具有附帶條件的凍產(chǎn)，即其他國家愿意給予伊朗特殊對待，比如說伊朗在達到某個產(chǎn)量水平之后再凍產(chǎn)。如果這樣的話，市場也可能會認為這是超預(yù)期的。”他指出。
實現(xiàn)再平衡是油價長期主導(dǎo)因素
不論短期風(fēng)向如何變化，市場如何實現(xiàn)再平衡是未來較長時間主導(dǎo)油價走勢的核心因素，這也表現(xiàn)為OPEC產(chǎn)量增速與非OPEC國家產(chǎn)量下降速度之間的對比。
業(yè)內(nèi)觀點認為，如果前者大于后者，高企的庫存無法消化，對價格形成壓制作用。反之，新的平衡則有望實現(xiàn)。
目前，美國原油產(chǎn)量的下降幅度是被關(guān)注的焦點，主流研究機構(gòu)如EIA預(yù)計，2016年美國原油產(chǎn)量將出現(xiàn)斷崖式下降，降幅高達70萬桶/天。
但是東證期貨研究認為，EIA所預(yù)計的情形發(fā)生的可能性較小，并且EIA存在低估原油產(chǎn)量的傾向。
此外，成本的下降增強了企業(yè)對油價的承受能力，企業(yè)為了現(xiàn)金流就必須得生產(chǎn)，而不是減產(chǎn)。“從所調(diào)查的54家公司的2016年產(chǎn)量目標合計值來看，目標值只比2015年實際產(chǎn)量下降1.8%。”
國泰君安 某分析師也對本報記者指出，大的石油公司資產(chǎn)負債率較低，仍能以較低價格從銀行或債券市場上融資。小石油公司從債券或銀行市場融資相對困難，但是股權(quán)融資成為它們的救命稻草。更為甚者是部分銀行主動放松對油氣公司的貸款標準，因為銀行也不希望這些公司破產(chǎn)重組，得到難以出售的資產(chǎn)。即便是現(xiàn)在有些油氣公司已經(jīng)破產(chǎn)，大多進入的是重組程序，重組程序一般耗時2~3年。在破產(chǎn)清算前，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營仍舊照常。
“根據(jù)我們的模型，在WTI均價為35美元/桶的情形下，預(yù)計2016年美國原油產(chǎn)量下降30萬~40萬桶/天。”金曉預(yù)計。
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