并購(gòu)是美國(guó)優(yōu)化資源配置，利用市場(chǎng)機(jī)制反制經(jīng)濟(jì)蕭條與油價(jià)下行，以拯救頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)的重要手段，油價(jià)的變化對(duì)其有影響，但影響面主要在交易結(jié)構(gòu)上。
自2014年年中國(guó)際油價(jià)下跌以來(lái)，國(guó)際油氣并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了一系列耐人尋味的變化。6月底至7月初，油價(jià)下行勢(shì)頭開(kāi)始顯現(xiàn)，這一時(shí)期國(guó)際油氣并購(gòu)市場(chǎng)交易數(shù)量和交易金額也出現(xiàn)了顯著下降，8月降至低點(diǎn)，一定程度上顯示出投資者對(duì)未來(lái)油氣市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。8月之后，交易情況出現(xiàn)了一些新的變化，并購(gòu)交易開(kāi)始反彈，表現(xiàn)為量?jī)r(jià)齊增。到10月，全球油氣交易金額接近6月的年度最高月交易水平。
8月至10月的油氣并購(gòu)之所以出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增且保持增長(zhǎng)，主要原因是業(yè)界在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷、油價(jià)下行條件下，依然對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)回暖有期待。在這一油價(jià)下行時(shí)期，若投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)行將走向崩潰或者加速衰退，想必不會(huì)有購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的愿望，此情景下的油氣市場(chǎng)上應(yīng)該不會(huì)有太多的交易行為。但實(shí)際情況并非如此，數(shù)據(jù)變化說(shuō)明投資者心態(tài)樂(lè)觀。另?yè)?jù)伍德麥肯茲的數(shù)據(jù)顯示，今年年初以來(lái)發(fā)生的油氣并購(gòu)高潮，一般都集中在以美國(guó)為核心的北美地區(qū)，且交易客體主要是頁(yè)巖油氣，10月也不例外。頁(yè)巖油氣交易能夠在10月的全球油氣交易高峰中擔(dān)當(dāng)主體，很大程度上說(shuō)明美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)在低迷形勢(shì)下具有頑強(qiáng)的自救能力。因?yàn)橄鄬?duì)于美國(guó)而言，全球其他地區(qū)的油氣并購(gòu)數(shù)量及金額要遜色許多。油氣并購(gòu)交易，風(fēng)景北美獨(dú)好，并購(gòu)是頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)自我調(diào)節(jié)與發(fā)展的重要手段。
最近，伍德麥肯茲又發(fā)布了11月全球油氣交易報(bào)告，本次報(bào)告一個(gè)顯著的特點(diǎn)是全球油氣并購(gòu)出現(xiàn)了新的變化，表現(xiàn)為較之10月的交易數(shù)量和交易金額出現(xiàn)了雙雙下降。11月，全球油氣交易僅僅只有21起，處于2009年4月以來(lái)的第二低位，交易的數(shù)量?jī)H為近5年來(lái)交易月平均數(shù)量41起的一半。從交易金額看也大抵如此，11月的交易額較10月下降了80%，僅為45億美元，而10月的交易金額為220億美元。就交易地區(qū)而言，盡管11月美國(guó)依然是并購(gòu)發(fā)生的主要地區(qū)，但數(shù)量和金額已經(jīng)大幅下降。伍德麥肯茲的數(shù)據(jù)顯示，11月北美的交易數(shù)量只有15起，低于10月的29起，交易金額31億美元，同樣遠(yuǎn)低于近年的月平均水平。在美國(guó)之外的歐洲、俄羅斯、非洲及拉丁美洲，幾乎沒(méi)有發(fā)生交易。一個(gè)月之內(nèi)交易情形為何會(huì)出現(xiàn)如此大的反差？筆者以為可以從以下幾方面因素的變化尋求答案。
首先是投資者的心理預(yù)期發(fā)生變化。如果說(shuō)8月至10月期間伴隨著油價(jià)下行投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)持樂(lè)觀預(yù)期，那么，隨著油價(jià)持續(xù)下行，投資者的心理不斷遭受打擊，持續(xù)一段時(shí)期之后出現(xiàn)心理預(yù)期動(dòng)搖也算正常。事實(shí)上，這一時(shí)期關(guān)于油價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)判斷觀點(diǎn)很多，有持續(xù)下行論、反彈論和穩(wěn)定論之說(shuō)，觀點(diǎn)交織，錯(cuò)綜復(fù)雜，很難把握趨勢(shì)與走向，說(shuō)對(duì)企業(yè)主沒(méi)有影響是不可能的。其次是眾多企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)與當(dāng)前油價(jià)走勢(shì)基本靠近，企業(yè)主已經(jīng)感受到經(jīng)營(yíng)壓力。伍德麥肯茲前段時(shí)間曾發(fā)布評(píng)價(jià)報(bào)告，認(rèn)為在70美元/桶至80美元/桶的油價(jià)水平時(shí)，多數(shù)石油公司的經(jīng)營(yíng)將處于維持現(xiàn)有水平狀態(tài)，保持必要的勘探支出在這個(gè)價(jià)格水平已有困難。從10月油氣并購(gòu)市場(chǎng)的表現(xiàn)看，這個(gè)預(yù)測(cè)似乎比較準(zhǔn)確。10月的油氣交易中，資產(chǎn)交易占據(jù)較高比例，以公司全部股權(quán)交易為特征的公司交易比例較低，此現(xiàn)象說(shuō)明當(dāng)時(shí)油價(jià)下企業(yè)通過(guò)出售部分資產(chǎn)尚可維持必要的現(xiàn)金流，具有維持經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)。到了11月之后油價(jià)依然有下行趨勢(shì)，甚至跌破70美元/桶，特別是業(yè)界期待和關(guān)注的歐佩克年會(huì)宣布不減產(chǎn)的決定后，再一次加劇了人們對(duì)油市走向的悲觀預(yù)期。如果說(shuō)咨詢機(jī)構(gòu)關(guān)于石油公司的盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)分析判斷準(zhǔn)確的話，那么，當(dāng)前的油價(jià)有可能真的“觸底”石油公司的盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格。果真如此，僅僅依靠資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓似乎已經(jīng)不能解決問(wèn)題了。
既然并購(gòu)是美國(guó)優(yōu)化資源配置，利用市場(chǎng)機(jī)制反制經(jīng)濟(jì)蕭條與油價(jià)下行，以拯救頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)的重要手段，那么，若今后油價(jià)繼續(xù)下行，估計(jì)以美國(guó)為核心的北美市場(chǎng)化將再掀起新一輪的并購(gòu)潮，且交易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。數(shù)以萬(wàn)計(jì)的企業(yè)參與到頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)之中，客觀上為并購(gòu)的“潮起”提供了條件和實(shí)施的可能。眾多企業(yè)的參與一方面能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，另一方面能產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)。有了這樣的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，即使經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，也會(huì)有部分企業(yè)從眾多的經(jīng)營(yíng)者中通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)脫穎而出，從而推動(dòng)美國(guó)的頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)不斷前行，這即是美國(guó)能源管理體制機(jī)制的優(yōu)勢(shì)之一。美國(guó)的頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)在長(zhǎng)期的天然氣價(jià)格低位運(yùn)行條件下能夠保持興旺，除了技術(shù)方面的因素外，自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制或許更為重要。今后一段時(shí)期若油價(jià)繼續(xù)下行，可能會(huì)有一部分企業(yè)因?yàn)樨?fù)債比高、經(jīng)營(yíng)壓力大而難以維持，此時(shí)油氣交易有可能出現(xiàn)公司交易占比逐漸增大的結(jié)構(gòu)變化特點(diǎn)，而不再是之前的以資產(chǎn)交易為主。也不排除油價(jià)下行幅度過(guò)大使得美國(guó)政府出手干預(yù)市場(chǎng)的可能，因?yàn)轫?yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)的興旺和發(fā)展對(duì)于美國(guó)太重要了，當(dāng)油價(jià)低到依靠市場(chǎng)無(wú)法自救且足以傷害到美國(guó)能源行業(yè)的時(shí)候，美國(guó)出手救市不是沒(méi)有可能，這一點(diǎn)也會(huì)影響到市場(chǎng)交易。對(duì)于美國(guó)而言，做到這一點(diǎn)并非難事。
另外一種情形是今后一段時(shí)期油價(jià)止跌上行。若發(fā)生油價(jià)上行，同樣會(huì)使得北美油氣并購(gòu)市場(chǎng)活躍。但此情形下的油氣并購(gòu)很有可能再次回歸以資產(chǎn)并購(gòu)為主的交易狀態(tài)，因?yàn)橛蛢r(jià)的上揚(yáng)將提升石油公司的盈利水平，改善現(xiàn)金流，使決策者壓力不再那么大，也在一定程度上能夠激發(fā)投資者的信心。總之，鑒于并購(gòu)是美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展和自我發(fā)展的重要手段，油價(jià)的變化對(duì)其有影響，但影響面主要在交易結(jié)構(gòu)上。（作者：羅佐縣，為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)石化石油勘探開(kāi)發(fā)研究院戰(zhàn)略研究室高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）
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