2013 年公司錄得收入233.6 億港元，同比增長6.0%，96%依然來自于原油貿(mào)易;華德碼頭由于遇上大修，收入下降6.6%至5.80 億;期租船業(yè)務年內(nèi)仍有虧損，收入亦下降29.9%至3.40 億。期內(nèi)銷售與行政費用合計大幅增長75.3%，共增加5673萬港元，主要因為香港員工費用及新辦公樓費用增加，并且根據(jù)國家2012 年新出的文件對華德提取了安全生產(chǎn)費，另外華德大修，費用也有增加。稅收方面，期內(nèi)華德首次提了紅利稅，并且按規(guī)定將2008-2013 年的全部一次性提取約8900 萬，導致所得稅大幅增長159.7%。歸屬母公司凈利潤增長68.4%至4.91 億，攤薄EPS為21.0 港仙，全年派息3.5 港仙，與2012 年持平，派息率為17.7%。
湛江與寧波等六個碼頭可比接卸量達1.36 億噸，增長7.7%
若不計入2013 年并入的青島液化碼頭及青島外包量共約1000 萬噸，湛江、寧波等六個原油碼頭吞吐量共增長7.7%至1.36 億噸，其中青島由于爆炸事故曾停止運作，導致船舶轉(zhuǎn)移至日照�？�，期內(nèi)日照的接卸量大幅增長49.8%;其他碼頭運行較為平穩(wěn)。聯(lián)營公司(即湛江實華)與共同控制實體2013 年對冠德貢獻分別為1.09與4.57 億港元。預計隨著國內(nèi)原油進口的穩(wěn)定增加，未來該些碼頭總體接卸量仍將保持每年3%以上穩(wěn)定增長。
榆濟線注入有望2014 完成，2015 年利潤貢獻預期不變
公司2013 年底公布了榆濟線的潛在注入公告，目前正在正常推進中，由于需要資產(chǎn)劃分、重組，以及涉及四個省份與國家的多項審批，需要較長時間，預計2014年底有望完成。我們并不認為該項注入會出現(xiàn)大的變數(shù)或者取消，因此維持此前對其于2015 年的利潤貢獻7.57 億港元不變，完成后2015 年冠德總體業(yè)績預計達到14.4 億港元，若全部采取對母公司配售融資進行，攤薄EPS 預計為0.44 港元。(目前報告模型中僅為注入前的預測數(shù)據(jù))。
注入確定性高，目前估值安全，重申買入
按照2015 年榆濟線貢獻盈利的預期，目前股價對應2015 年僅為18.3 倍PE，對于此類具備壟斷性且經(jīng)營穩(wěn)定的業(yè)務而言，具有安全邊際。此外，注入的方案若采取部分用債務融資的方式，攤薄將會低于我們的預期，盈利有望進一步增加。維持12 個月目標價11.00 港元，較現(xiàn)價有38.54%的上升空間，重申買入評級。
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