過去3年,國際原油年度均價都穩(wěn)定在歷史高位的100美元/桶以上,而自升式鉆井船費(fèi)率僅為07年高點(diǎn)的70%,兩者之間的巨大背離導(dǎo)致供給增速顯著落后于需求增速,行業(yè)開工率從09年的70%提升至目前的85%。
依照我們的統(tǒng)計(jì),過去3年國際海上原油勘探資本支出增速為7%,相應(yīng)的鉆井平臺的需求增速為8%。而我們分析未來隨著各主要海上產(chǎn)油區(qū)的需求快速增長,鉆井平臺的需求增速有望達(dá)到10%,即每年新增60臺需求。
上一輪高景氣導(dǎo)致的投產(chǎn)高峰值今年底就基本結(jié)束,明年新增產(chǎn)能僅為10臺,顯著低于過去4年平均每年50臺的水平。而且目前老船更替出現(xiàn)加速跡象,近全球前5大油服企業(yè)11、12年就分別淘汰了28和53臺老平臺。
因此我們判斷未來每年供需缺口至少為50臺以上,目前閑置的126臺平臺預(yù)計(jì)將在兩年內(nèi)被全部消化。因此我們預(yù)測明年行業(yè)開工率將有望達(dá)到了90%以上,正式步入新一輪景氣周期,并在15年有望達(dá)到95%以上的開工率,與上一輪景氣高點(diǎn)相當(dāng),費(fèi)率有望上漲30-50%。
財(cái)務(wù)與估值
考慮到目前中海油服70%的利潤都來自鉆井板塊,因此隨著未來兩年油服行業(yè)景氣周期的到來,公司將顯著受益。我們維持2013-14年公司EPS預(yù)測1.33,1.65元,依照DCF法維持目標(biāo)價24.9元,維持評級為“買入”。
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