并購是美國優(yōu)化資源配置，利用市場機制反制經(jīng)濟蕭條與油價下行，以拯救頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的重要手段，油價的變化對其有影響，但影響面主要在交易結(jié)構(gòu)上。
自2014年年中國際油價下跌以來，國際油氣并購市場出現(xiàn)了一系列耐人尋味的變化。6月底至7月初，油價下行勢頭開始顯現(xiàn)，這一時期國際油氣并購市場交易數(shù)量和交易金額也出現(xiàn)了顯著下降，8月降至低點，一定程度上顯示出投資者對未來油氣市場的悲觀預(yù)期。8月之后，交易情況出現(xiàn)了一些新的變化，并購交易開始反彈，表現(xiàn)為量價齊增。到10月，全球油氣交易金額接近6月的年度最高月交易水平。
8月至10月的油氣并購之所以出現(xiàn)量價齊增且保持增長，主要原因是業(yè)界在當前全球經(jīng)濟形勢低迷、油價下行條件下，依然對未來經(jīng)濟回暖有期待。在這一油價下行時期，若投資者認為經(jīng)濟形勢行將走向崩潰或者加速衰退，想必不會有購買資產(chǎn)的愿望，此情景下的油氣市場上應(yīng)該不會有太多的交易行為。但實際情況并非如此，數(shù)據(jù)變化說明投資者心態(tài)樂觀。另據(jù)伍德麥肯茲的數(shù)據(jù)顯示，今年年初以來發(fā)生的油氣并購高潮，一般都集中在以美國為核心的北美地區(qū)，且交易客體主要是頁巖油氣，10月也不例外。頁巖油氣交易能夠在10月的全球油氣交易高峰中擔(dān)當主體，很大程度上說明美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)在低迷形勢下具有頑強的自救能力。因為相對于美國而言，全球其他地區(qū)的油氣并購數(shù)量及金額要遜色許多。油氣并購交易，風(fēng)景北美獨好，并購是頁巖油氣產(chǎn)業(yè)自我調(diào)節(jié)與發(fā)展的重要手段。
最近，伍德麥肯茲又發(fā)布了11月全球油氣交易報告，本次報告一個顯著的特點是全球油氣并購出現(xiàn)了新的變化，表現(xiàn)為較之10月的交易數(shù)量和交易金額出現(xiàn)了雙雙下降。11月，全球油氣交易僅僅只有21起，處于2009年4月以來的第二低位，交易的數(shù)量僅為近5年來交易月平均數(shù)量41起的一半。從交易金額看也大抵如此，11月的交易額較10月下降了80%，僅為45億美元，而10月的交易金額為220億美元。就交易地區(qū)而言，盡管11月美國依然是并購發(fā)生的主要地區(qū)，但數(shù)量和金額已經(jīng)大幅下降。伍德麥肯茲的數(shù)據(jù)顯示，11月北美的交易數(shù)量只有15起，低于10月的29起，交易金額31億美元，同樣遠低于近年的月平均水平。在美國之外的歐洲、俄羅斯、非洲及拉丁美洲，幾乎沒有發(fā)生交易。一個月之內(nèi)交易情形為何會出現(xiàn)如此大的反差？筆者以為可以從以下幾方面因素的變化尋求答案。
首先是投資者的心理預(yù)期發(fā)生變化。如果說8月至10月期間伴隨著油價下行投資者對未來經(jīng)濟走勢持樂觀預(yù)期，那么，隨著油價持續(xù)下行，投資者的心理不斷遭受打擊，持續(xù)一段時期之后出現(xiàn)心理預(yù)期動搖也算正常。事實上，這一時期關(guān)于油價走勢的預(yù)測判斷觀點很多，有持續(xù)下行論、反彈論和穩(wěn)定論之說，觀點交織，錯綜復(fù)雜，很難把握趨勢與走向，說對企業(yè)主沒有影響是不可能的。其次是眾多企業(yè)的盈虧平衡點油價與當前油價走勢基本靠近，企業(yè)主已經(jīng)感受到經(jīng)營壓力。伍德麥肯茲前段時間曾發(fā)布評價報告，認為在70美元/桶至80美元/桶的油價水平時，多數(shù)石油公司的經(jīng)營將處于維持現(xiàn)有水平狀態(tài)，保持必要的勘探支出在這個價格水平已有困難。從10月油氣并購市場的表現(xiàn)看，這個預(yù)測似乎比較準確。10月的油氣交易中，資產(chǎn)交易占據(jù)較高比例，以公司全部股權(quán)交易為特征的公司交易比例較低，此現(xiàn)象說明當時油價下企業(yè)通過出售部分資產(chǎn)尚可維持必要的現(xiàn)金流，具有維持經(jīng)營的特點。到了11月之后油價依然有下行趨勢，甚至跌破70美元/桶，特別是業(yè)界期待和關(guān)注的歐佩克年會宣布不減產(chǎn)的決定后，再一次加劇了人們對油市走向的悲觀預(yù)期。如果說咨詢機構(gòu)關(guān)于石油公司的盈虧平衡點油價分析判斷準確的話，那么，當前的油價有可能真的“觸底”石油公司的盈虧平衡點價格。果真如此，僅僅依靠資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓似乎已經(jīng)不能解決問題了。
既然并購是美國優(yōu)化資源配置，利用市場機制反制經(jīng)濟蕭條與油價下行，以拯救頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的重要手段，那么，若今后油價繼續(xù)下行，估計以美國為核心的北美市場化將再掀起新一輪的并購潮，且交易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。數(shù)以萬計的企業(yè)參與到頁巖油氣產(chǎn)業(yè)經(jīng)營之中，客觀上為并購的“潮起”提供了條件和實施的可能。眾多企業(yè)的參與一方面能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，另一方面能產(chǎn)生競爭效應(yīng)。有了這樣的市場優(yōu)勢，即使經(jīng)濟形勢低迷，也會有部分企業(yè)從眾多的經(jīng)營者中通過競爭脫穎而出，從而推動美國的頁巖油氣產(chǎn)業(yè)不斷前行，這即是美國能源管理體制機制的優(yōu)勢之一。美國的頁巖氣產(chǎn)業(yè)在長期的天然氣價格低位運行條件下能夠保持興旺，除了技術(shù)方面的因素外，自由競爭的市場機制或許更為重要。今后一段時期若油價繼續(xù)下行，可能會有一部分企業(yè)因為負債比高、經(jīng)營壓力大而難以維持，此時油氣交易有可能出現(xiàn)公司交易占比逐漸增大的結(jié)構(gòu)變化特點，而不再是之前的以資產(chǎn)交易為主。也不排除油價下行幅度過大使得美國政府出手干預(yù)市場的可能，因為頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的興旺和發(fā)展對于美國太重要了，當油價低到依靠市場無法自救且足以傷害到美國能源行業(yè)的時候，美國出手救市不是沒有可能，這一點也會影響到市場交易。對于美國而言，做到這一點并非難事。
另外一種情形是今后一段時期油價止跌上行。若發(fā)生油價上行，同樣會使得北美油氣并購市場活躍。但此情形下的油氣并購很有可能再次回歸以資產(chǎn)并購為主的交易狀態(tài)，因為油價的上揚將提升石油公司的盈利水平，改善現(xiàn)金流，使決策者壓力不再那么大，也在一定程度上能夠激發(fā)投資者的信心�？傊�，鑒于并購是美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展和自我發(fā)展的重要手段，油價的變化對其有影響，但影響面主要在交易結(jié)構(gòu)上。（作者：羅佐縣，為經(jīng)濟學(xué)博士，中國石化石油勘探開發(fā)研究院戰(zhàn)略研究室高級經(jīng)濟師）
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