2014年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫提出今年秋季結(jié)束購債計(jì)劃，再過“約六個(gè)月”后就可能開始加息。這預(yù)示著QE政策的功效已經(jīng)耗盡了，QE的歷史使命已經(jīng)完成，并將功成身退。
我們都知道國際油價(jià)是與美元捆綁在一起的，美國QE退出，會(huì)對國際油價(jià)產(chǎn)生多大的影響?按常理分析，美元與石油掛鉤，當(dāng)在美國進(jìn)行量化寬松政策時(shí)，即美元處于弱勢，會(huì)推高國際油價(jià)，而如果美元指數(shù)走強(qiáng)，則相反，國際的油價(jià)就會(huì)處于下跌趨勢。按照這樣的邏輯分析，美國QE退出，國際油價(jià)就會(huì)應(yīng)聲下跌。那么，事實(shí)上會(huì)是這樣嗎?
從美國公布推行量化寬松政策后國際原油價(jià)格的走勢分析，以WTI油價(jià)為例，美聯(lián)儲(chǔ)每一輪QE公布后，WTI原油價(jià)格總是出現(xiàn)較大幅度的下跌，盡管下跌持續(xù)時(shí)間極為短暫。前兩輪QE之后，油價(jià)分別止跌于第10天(QE2)和第20天(QE1)。而QE3后，WTI油價(jià)下探的速度明顯要快于前兩次。
這說明市場油價(jià)的走勢與美聯(lián)儲(chǔ)的政策公布間有空檔和時(shí)滯，具體來說是利好與利空的博弈關(guān)系，有時(shí)候利好可能就是市場的利空。
美聯(lián)儲(chǔ)推行量化寬松政策，市場最初對此做出的是相反反應(yīng)，而后經(jīng)過短暫調(diào)整，市場才反應(yīng)出油價(jià)上漲的趨勢來，不過當(dāng)在新的高點(diǎn)時(shí)，大部分的做多者已經(jīng)被洗出局。所以，從推出QE的歷史看，美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出政策不一定就馬上傳導(dǎo)到市場價(jià)格走勢上，也許需要一定的時(shí)間積淀。
從當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)看，耶倫3月31日在芝加哥發(fā)表講話時(shí)表示，盡管與經(jīng)濟(jì)滑坡的低谷相比，就業(yè)市場顯著好轉(zhuǎn)，但仍未恢復(fù)至正常的健康狀態(tài)。這說明美國經(jīng)濟(jì)“未來一段時(shí)間”仍需要來自美聯(lián)儲(chǔ)的“非常規(guī)支持”。雖然QE削減了，但是不代表市場的流動(dòng)性減少了，市場上仍存在大量的貨幣流動(dòng)性。這從2013年的油價(jià)中就可見一斑：2011年，布倫特原油平均價(jià)格為111美元/桶，2012年是112美元/桶，在QE3退出喧鬧最熱烈的2013年，則是108美元/桶�？梢韵胂笤诹鲃�(dòng)性仍很充裕的2014年，油價(jià)大幅下跌也非現(xiàn)實(shí)，當(dāng)然波動(dòng)是存在的。
不能否認(rèn)的是，美國經(jīng)濟(jì)還處于復(fù)蘇中。數(shù)據(jù)顯示，美國2013年12月第1周的原油消費(fèi)量比2012年同期增長13%，達(dá)到2008年4月的最高水平。同時(shí)歐債危機(jī)對歐洲經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響正在逐步弱化，而新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長對石油的需求也是繼續(xù)穩(wěn)步增加。
因此，全球石油需求在2014年將有所增長。
從供給方面看，如果美國退出QE造成油價(jià)大跌，那么石油輸出國也會(huì)采取相應(yīng)措施，如減產(chǎn)等來維持石油價(jià)格。2013年，科威特、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉等歐佩克成員國相繼減產(chǎn)，利比亞更是在11月日產(chǎn)量削減到22萬桶，為2011年內(nèi)戰(zhàn)以來最低點(diǎn)。石油產(chǎn)量降低，就會(huì)在一定程度上抵消QE退出對國際油價(jià)的負(fù)面影響。
同時(shí)，全球供給成本也在增加，每多產(chǎn)一桶原油所花費(fèi)的資金和資源也是水漲船高，采掘成本增加也支撐了油價(jià)大幅下跌的難度。而且，由于金融危機(jī)以來，各國政府“看得見的手”對市場注入流動(dòng)性的干預(yù)，價(jià)格在一定程度上被扭曲了。例如，今年1—3月國際原油指數(shù)一直持續(xù)上漲，直到目前還維持在三位數(shù)。因此，美國退出QE，石油價(jià)格在震蕩走勢中不確定性的因素很多，很難說其就一定下跌。
(王俊 作者系中共天津市委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授，管理學(xué)博士后)
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